8月12日，截至15时30分，国债期货跌幅扩大，30年期国债期货主力合约跌破110元，跌幅1.24%；5年期国债期货主力合约跌0.34%；10年期国债期货主力合约跌0.62%。

同时，国债利率也随之持续走高：

消息面上，近期央行借券卖债、国有大行卖债等消息不断。

8月9日，央行在今年二季度中国货币政策执行报告中提到，要充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。此外，还要灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。

江苏农商行被通知禁止国债交易？最新回应

近日，兴业银行成员机构兴业研究公众号发布文章称，市场传言江苏省联社通知江苏农商行禁止国债交易，部分券商自营、资管也受到指导。

对此，南方财经全媒体记者以投资人身份联系了苏农银行、江阴银行投资者关系部门，苏农银行相关人士向记者表示，没有接到消息。“我们暂时还没有得到这个指令。”江阴银行相关人士也称，“回头再和同业部门确认一下。”

目前两家银行国债交易情况如何？苏农银行上述人士表示，还在配合（中国银行间市场交易商协会）调查。江阴银行上述人士称，目前没有影响，是正常的。

“大行卖债、小行买债”

此次大行大量卖出国债恰逢国际市场大幅波动时期。8月5日，受美日等市场多种因素引发的对货币政策预期影响，日韩等股市大幅下跌。

广发证券首席银行分析师倪军基于多种假设推算，截至2023年末，四大行合计持有国债规模约6.66万亿元，同期市场存量国债余额为29.71万亿元，四大行持有占比约22%。截至2024年8月6日，市场存量国债规模为31.81万亿元，等比例推算四大行合计持有约6.99万亿元。预计四大行持有国债绝大部分在配置户，预计2023年末四大行非持有到期国债投资规模约1.3万亿元，等比例推算截至8月6日四大行非持有到期国债投资规模约1.4万亿元。

开源证券银行业首席研究员刘呈祥测算称，2023年末四大行持仓国债规模约为6.5万亿元，可卖出规模约为3500亿元，推测大行自营持仓国债额度不会大规模收缩，卖出长债同时会买入短期限国债，因受流动性风险指标约束，银行需保证持有一定体量的一级流动性资产。

“观察到近期短端资金价格和国债收益率出现倒挂，一部分原因或是大行释放的长债额度在买入短债。”刘呈祥表示。

中小行为何违规？

8月7日下午，交易商协会发布公告称，近日，交易商协会监测发现，常熟银行（601128.SH）、江南农商行、昆山农商行、苏农银行（603323.SH）在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。

“作为利率债市场特别是中长端利率债市场最活跃的几个玩家，这4家农商行被市场称为‘利率债农商四小龙’，此次被交易商协会启动自律调查，可能是由于近期这4家农商行在中长端国债方面的交易。”法询金融固收组分析称。

目前暂未知上述部分中小金融机构国债交易违规的具体原因，有分析称可能与货币经纪公司有关。交易商协会7月22日曾发布公告称，根据市场机构反映的信息和交易商协会日常自律管理了解的情况，6家货币经纪公司在债券撮合交易留痕等方面涉嫌存在违规行为，此情况涉及部分交易即时通讯工具运营商。

据21世纪经济报道记者了解，早在此次交易商协会通报前，央行部分地方分行已经对农商行投资债券市场行为进行了调研，并填报债券投资相关数据。而江苏省联社已多次指导辖内农商行国债交易投资行为，主要方向是压降久期。

后续债市如何走？

交易商协会两则公告过后，国债市场交易明显清淡，但债市投资者仍时刻等待投资机会。

光大证券首席固定收益分析师张旭表示，上周初，部分银行卖出了些许持仓债券，这有效阻断了收益率快速下行的趋势，也使得投资者对市场走势的预期有了明显转变。近几日债券市场的变化充分体现出多头的力量是相对有限的，相对于上述卖债的银行是如此，相对于政策工具箱不断充实的央行更是如此。

一家股份行债券投资部人士认为，各类机构对短期内集中买债的行为都极为谨慎，卖盘占据主导的难度越来越低。目前看，主导债市的微观因素还在持续发酵，而且如果后续利率持续调整，“每调买机”（每次市场调整都是买入的机遇）的惯性思维可能会发生变化。短期内债市赔率仍然不足，一旦出现集中减仓的情况，需要关注短期内出现市场冲击的可能。

“近期大行卖债引发利率快速回调，后续大行以及央行进一步如何操作，会很大程度上决定市场博弈的节奏，当前阶段尽管做多趋势仍在，但博弈的空间相对有限。”民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，总体而言，央行引导管理曲线形态仍是长债多空博弈的关键，央行卖债尽管难以趋势性改变债牛格局，关键仍是宏观经济形态和社会信用扩张态势，但带来的阶段性冲击仍需警惕，更多是把握债市回调后的入场机会。

7月30日召开的中共中央政治局会议提出，要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。7月31日，财政部综合司司长林泽昌在国新办发布会上表示，将根据需要和项目准备情况，及时发行并使用好超长期特别国债，积极支持“两重”实施；指导地方加快专项债券发行使用，加快增发国债资金、中央预算内投资等使用进度，形成更多实物工作量。

“8月政府债供给或迎来高峰，政府债净融资在万亿元规模以上，对流动性或带来一定扰动，当中关键仍在于央行会如何对冲操作，无论是加大公开市场投放力度，还是实施降准，配合财政发力的宽松空间仍在。”谭逸鸣称。

张旭也认为，当前央行可以使用的调控工具并非只有卖出债券这一个，而且除央行的主动调控以外，当前还有不少可能引发债券收益率变化的催化剂。例如，7月30日召开的政治局会议要求“要加快专项债发行使用进度”。在政府债券加快发行阶段，银行体系流动性有可能出现波动，并带动中期、长期、超长期债券收益率的上行。政府债券的加快发行也会改变投资者对于经济基本面的预期，并以此影响到债券的定价。

浙商证券固定收益首席分析师覃汉表示，宏微观主逻辑近期并未发生大切换的背景，整体仍利好债市，但进入四季度，伴随着政府债上量，机构的“资产荒”逻辑是否得以缓解，降息降准落地后货币政策短期想象空间减弱，以及前述背景下业绩完成较好的机构是否会出现集体止盈，尚未可知。

来 源 | 21世纪经济报道（记者：李愿）、证券时报、南财快讯

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